本報道來自格隆匯：在二級市場里，能賺的錢，有且只有兩種：1.企業(yè)成長帶來的錢；2.通過博弈從交易對手身上賺的錢（從競爭對手身上財富轉移來的錢）。

所謂成長的錢，指的是在估值水平沒有發(fā)生劇烈變化時，由于企業(yè)業(yè)績成長而導致的股價上漲。正如查理芒格所言：“從長期來看，股票的年化回報率和其凈利潤率的增速大致一致，并且很難超過后者的增速”。 

短期的市場，卻總是存在偏差性，一方面大多數投行可以覆蓋的股票都是有限的，因此很多沒有分析師覆蓋的中小市值股票，就可能會存在由于市場忽略而導致的低估。另一方面，這種偏差性背后的成長性預估過低，也可以是先天的偏見，比如環(huán)保板塊。 

8月12日，科創(chuàng)板個股元琛科技發(fā)布半年度財報，報告期內：公司實現營業(yè)收入2.27億元，同比增長26.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2886.02萬元，同比增長293.78%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤2506.51萬元，同比增長418.09%；基本每股收益0.21元。 

這是一份極為理想的成績單，不僅僅半年歸母凈利潤同比翻近3倍，單二季度營收、凈利潤增速無論是較當期一季度，還是同比于去年同期，均是大幅度的增長。表明公司發(fā)展優(yōu)質性。 

實際上，這份半年度財報是元琛科技成長過程中穩(wěn)健業(yè)績表現的一個縮影，回顧過去五年的時間，在務實主營業(yè)務、大力開拓非電市場，積極布局上下游產業(yè)鏈的推動下，元琛科技的營收和凈利持續(xù)增長，劃出了一條穩(wěn)健成長的曲線。 

增長，從來都是企業(yè)發(fā)展的永恒命題，透視元琛科技這份財報，對其核心能力的拆解，不僅是解碼元琛科技過去持續(xù)增長的秘密，也是洞悉該公司未來增長的鑰匙。

1、鞏固主營搶占非電市場，一體化縱深布局顯優(yōu)勢 

元琛科技是專注于過濾材料及煙氣凈化系列環(huán)保產品的研發(fā)、生產、銷售和服務，主要產品為各類耐高溫耐腐蝕濾袋以及SCR脫硝催化劑，直接助力目前碳中和的能源發(fā)展趨勢。 

目前產品主要應用于電力、鋼鐵及焦化、垃圾焚燒、水泥和玻璃等行業(yè)和領域。公司主要客戶為國家電投集團、中電國瑞、龍凈環(huán)保、山東國舜、清新環(huán)境、首鋼京唐、中鋼天澄、安豐鋼鐵、海螺水泥、華潤水泥和信義玻璃等企業(yè)。 

在今年，國務院發(fā)布《關于綠色低碳循環(huán)發(fā)展的指導意見》，指出要以節(jié)能環(huán)保、清潔生產、清潔能源等為重點率先突破，做好綠色轉型，并設立了到2025年產業(yè)結構、能源結構、運輸結構明顯優(yōu)化，綠色產業(yè)比重顯著提升以及生產生活方式綠色轉型成效顯著的目標，直接給從事減污降碳協同治理的環(huán)保企業(yè)提供了政策支持。 

根據數據顯示，國內的二氧化碳的排放來源主要追溯到電力行業(yè)（40%），工業(yè)能源（38%）、建筑行業(yè)（10%）和交通運輸業(yè)（10%），為達成碳中和的目標，在每個領域都需減少碳排放和碳足跡，以盡可能提前實現碳中和。在減污降碳協同治理的過程中，高效低阻濾袋和超低溫催化劑等新材料的運用必不可少。

當前，電力行業(yè)對于濾袋和脫硝催化劑需求主要來源于增量和存量更換兩部分，增量需求來自于未完成超低排放改造的火電設備和新增的火電設備，存量更換需求來自于已完成超低排放改造的設備后續(xù)更換。

在這個背景下，元琛科技鞏固主營，大力開拓非電市場，2017-2020年，公司主要產品在電力行業(yè)收入占比分別為90.39%、74.76%、57.64%和39.76%。這并不是電力端業(yè)務的縮小，而是非電領域持續(xù)拓展帶來的營收規(guī)模擴大化的正常表現，側面說明非電市場成為該公司愈發(fā)重要的成長點。 

根據此次中報披露，元琛科技緊抓國家環(huán)境治理政策，順應治理排放要求，公司在不斷穩(wěn)固電力市場行業(yè)地位的同時，加大了鋼鐵燒結、石灰窯、耐火窯、垃圾焚燒等非電行業(yè)的市場投入，分別與山東國舜集團、光大環(huán)境、上海康恒環(huán)境、華星東方、海螺水泥等知名企業(yè)的戰(zhàn)略合作，搶占高溫高端濾袋市場。上述行業(yè)作為公司非電市場戰(zhàn)略開拓的高附加值產品方向，結合公司純PTFE生產線產能擴產，是擴大市場規(guī)模和提高市場占有率的主要方向。 

根據數據顯示，2020-2022年，非電行業(yè)袋式除塵濾料市場規(guī)模年復合增速將至少穩(wěn)定在15%左右，分別達到72億元、83億元和96億元。根據招股說明書援引北極星大氣網預測，2020-2022年，非電行業(yè)脫銷催化劑市場規(guī)模將分別達到35億、40億和46億。

與火電行業(yè)污染物減排相比，非電行業(yè)對我國污染排放影響越來越大，且我國分布了40多萬臺量大面廣的燃煤鍋爐，城中村、城鄉(xiāng)接合部和農村的采暖用煤數量更是驚人。其中，煙氣粉塵和 NOx 的排放量占全國 3/4 以上。未來十四五期間，環(huán)保政策勢必會促進非電行業(yè)煙氣治理市場的進一步發(fā)展。我國大氣治理市場從電力行業(yè)的逐漸成熟轉向非電行業(yè)的深度治理，非電行業(yè)將成為下一階段打贏“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”的關鍵所在。

結合2017年數據至今，元琛科技非電行業(yè)營業(yè)收入年復合增速超130%，值得一提的是，非電市場在碳中和的大趨勢下，大有可為。

另一點，積極布局上下游產業(yè)鏈，從檢測中心催化劑全壽命管理概念衍生至第三方檢測服務，形成第二成長點。

元琛科技成立全資子公司康菲爾，兩年內迅速拓寬檢測領域，目前，發(fā)展成為生態(tài)環(huán)境與環(huán)保領域的第三方檢測公司和綜合型科技服務商。

首先，檢測行業(yè)作為獨立的第三方服務性行業(yè)，其業(yè)務開展需要得到相應的資質許可。在我國，從事檢測業(yè)務須向所在地監(jiān)管部門申請計量認證評審，具有一定的壁壘性。同時又要滿足品牌、資金、市場銷售渠道等多種條件。

而元琛科技切入這個領域，有著自身獨特的優(yōu)勢。本身就是深耕環(huán)保領域的專家，擁有頂級的客戶資源開發(fā)和自身銷售渠道，同時擁有技術人員40余人，其實驗室獲CMA資質認證和CNAS資質認證，直接打通檢測行業(yè)各項限制條件。

根據中報顯示，公司擁有全面的檢測資質和技術儲備，構建了移動互聯網和線下相結合的銷售網絡，通過為客戶提供標準、高效、專業(yè)的檢測服務獲取收入和利潤。目前正在構建采樣、檢測、數據分析、報告發(fā)布全流程信息傳輸技術平臺，不斷提高實驗室自動化、信息化和智能化水平，提高了采樣、樣品前處理、數據分析和信息傳輸能力，從而使公司能夠快速響應客戶需求，市場競爭力不斷提升。 

2、盈利質量優(yōu)質，高研發(fā)下的估值優(yōu)勢或迎戴維斯雙擊 

高質量的企業(yè)利潤能夠為企業(yè)未來的發(fā)展奠定良好的資產基礎，元琛科技此次的財報表現也是讓人對其未來的成長更具信心。

元琛科技毛利率下降僅是短期影響，后期可預見性恢復并且能夠再次打開上升空間。根據中報顯示，公司2021半年度營業(yè)成本1.5億，同比增長63.1%，高于營業(yè)收入26.9%的增速，導致毛利率同比下降14.9%。

我們可以從費用端找到原因：管理費用較上一季度增加41%，作為3月末登陸科創(chuàng)板企業(yè)，除開職工薪酬增加之外，很大一部分是上市相關費用增加。銷售費用僅增加3.66%，但是近三年來，元琛科技在該指標的持續(xù)增長，從2019年較2017年甚至是翻倍式的增長。

這些數據直接論證元琛科技上述兩條成長點，即：非電業(yè)務和第三方檢測，目前在大力拓展當中所產生費用，比如銷售團隊、推廣費用所致。而這次中報當中，已經跟多家知名品牌達成戰(zhàn)略合作。

隨著非電市場戰(zhàn)略開拓的高附加值產品方向，行業(yè)本身具備的技術壁壘、資質壁壘足以讓后期跟客戶形成長期穩(wěn)定的關系，那么短期的銷售費用增加對于這家公司的發(fā)展是可以理解的。

另一方面，研發(fā)投入的持續(xù)增加。根據中報顯示，元琛科技研發(fā)投入占營收比6.39%，較上一季度6.08%，增加 0.31 個百分點。 

而且近五年來研發(fā)投入持續(xù)增長，保障了企業(yè)的競爭實力。根據數據顯示，2017年-2020年，公司研發(fā)費用分別達到1348.14萬元、1639.80萬元、1905.82萬元和2542.91萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為 5.05%、5.06%、5.25%和5.54% 

元琛科技具有非常成熟的研發(fā)模式，成立科創(chuàng)研究院且形成了以自主研發(fā)為主、合作研發(fā)為輔的規(guī)范化的項目制研發(fā)體系。 

經過科創(chuàng)研究院嚴格的可行性研究，保證研發(fā)項目符合公司業(yè)務發(fā)展方向。研發(fā)部門根據公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，定期對研發(fā)項目進度和外部環(huán)境進行評估分析，制定與公司戰(zhàn)略發(fā)展相適應的研發(fā)計劃。公司的研發(fā)體系包括密切相關的三個子系統(tǒng)：產品發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃研究系統(tǒng)、技術研發(fā)和產品研發(fā)系統(tǒng)、產品中試系統(tǒng)。 

目前，元琛科技在煙氣凈化過濾新材料系列環(huán)保產品領域形成了一定的技術優(yōu)勢。在除塵過濾材料產品方面，公司自主創(chuàng)新了超凈電袋非對稱梯度技術、PTFE復合乳液滲膜技術、除塵脫硝一體化技術等核心技術，以超凈電袋非對稱梯度技術為例，公司利用該技術研發(fā)出燃煤電廠新型高效超低排放過濾材料產品，獲得安徽省高新技術產品、通過中國高科技產業(yè)化研究會科學技術成果評價，產品已在國內燃煤電力1000MW、600MW等以上機組成功應用，達到超凈排放。 

在脫硝催化劑產品領域，公司目前擁有電廠高效SCR脫硝技術、氮氧化物-二噁英協同脫除技術等，且上述技術的產業(yè)化項目“工業(yè)尾氣脫硝關鍵技術研究與產業(yè)化”獲得安徽省科學技術進步二等獎。 

值得一提的是，不僅擁有陶瓷纖維覆膜過濾器研發(fā)、超低溫SCR脫硝催化劑研發(fā)等多個正在研發(fā)的項目，還對未來3至5年的研發(fā)方向提出了詳細的規(guī)劃，且相關技術儲備具有一定的前瞻性；此外，公司與多所高校、科研機構所建立了多層次、多方位的技術合作關系。 

根據最新的資料顯示，建有裝備先進、功能完善的實驗室，具有 CNAS、CMA 資質。公司擁有授權專利 89 項，其中發(fā)明專利 27項，實用新型 61項，外觀設計專利1項。對研發(fā)的持續(xù)深耕將成為公司業(yè)務持續(xù)成長的強勁引擎。 

同時，在整體盈利端，元琛科技對比于其他環(huán)保處理設備的上市公司，無論其凈利率還是毛利率，均排在前列。而且隨著未來循環(huán)經濟業(yè)務的發(fā)展，毛利率的預期性的回升可見，甚至有望超過2020年的高點。 

小結： 

一家企業(yè)股價的上漲，有來自業(yè)績上漲推動，也有估值水平提升推動，即戴維斯雙擊。 于投資而言，賺企業(yè)成長的錢，需要的是對價格波動不敏感和對商業(yè)模式理解比較深刻，這是個比眼光的游戲，既然是賺成長的錢，那么你要必須耐心的持有這個股票，等成長出現（本質上就是未來的現金流兌現）。

 元琛科技截至到期末，公司總資產為9.19億元，較上年度末上升33.64%；歸屬于上市公司股東的凈資產為6.15億元，較上年度末上升55.25%。

隨著未來兩大業(yè)務開始兌現，這家公司不僅僅是一家優(yōu)質的環(huán)保新材料企業(yè)，更具備科技股的高估值優(yōu)勢溢價。在科創(chuàng)板持續(xù)受到在市場風偏的追捧下，元琛科技穩(wěn)健增長的價值將不斷凸顯。